每经编辑｜叶峰

近期创新药利好不断，行情持续回暖，相关ETF——创新药沪深港ETF（517110）涨超2%，5月13日以来二级市场涨幅超8.5%领涨市场。

今日，A股创新药龙头恒瑞医药在香港联交所主板正式挂牌交易，开盘大涨超32%，昨日暗盘大涨30%，代表了资金对港股创新药板块的关注较为积极。（风险提示：个股仅供行业基本面说明，非个股推荐）

另外，三生制药BD首付款金额打破过去中国创新药BD首付款纪录，大超市场预期。三生制药5月20日公告，将其PD-1/VEGF双抗以12.5亿美元首付款+48亿美元里程碑付款，授权给辉瑞（全球顶级MNC）。在过去中国创新药的历史上还未出现过首付款超10亿美元的BD。

今年来，AI+医药概念持续火热，相对传统医药研发，AI+医药优势显著，在算法+数据+临床场景闭环构建护城河，“AI+医疗”细分板块享受估值溢价。

那么调整了几年的医药板块，反转机会真的来了吗？

我们来看影响医药板块行情的几个关键节点：

1、政策端：集采推进5年，相关预期已有所反映

今年的医保谈判/竞价环节，共有117种目录外药品参加，其中89种谈判/竞价成功，成功率76%、平均降价63%，总体与2023年基本相当。随着医保综合改革稳步推进，行业生态有所改善，本土医药生物企业有望进一步以量补价、利润回暖。

另外，医保目录扩容及商保政策持续推进，持续支持创新药，特别是丙类目录的设立为高价值但超出“保基本”定位的药品提供了支付空间，如CAR-T、ADC等，利好国内创新药企。此外，国内医疗反腐政策执行力度相较于去年整体有一定缓和。

2、创新端：国产医药创新打开成长天花板

当前我国新药研发管线的全球市场占比显著增加，我国成为仅次于美国的全球第二大开展临床试验的国家地区。2024年以来，中国创新药BD出海交易量质齐升，诸如ADC、双抗、GLP-1类资产不断涌现大额出海BD交易。出海BD的首付款和总包金额均明显提升，表明中国创新药不断收获国际MNC认可。2025年AACR大会上有126家企业亮相，带来近300项研究成果，参会中国企业数量和展示成果数量均创历史新高，表明国际学术盛会对国产创新药潜力的认可。

今年4月中美关税摩擦以来，仍有多项药品出海BD交易达成，显示创新药出海势头仍然强劲。对药品出海而言，目前国内创新药出海主要是IP转让，通过BD合作对外授权，这种主流方式不直接生产商品并进行销售，所以关税影响或有限。

优秀国产创新药的海外出口有望进一步打开国产医药创新的成长天花板，加速国产创新药与创新器械企业的成长。另一方面，创新药一定程度上具有科技成长属性，在美联储开启降息周期、海外流动性趋松时或具备较好的弹性。

3、AI+医疗：业务场景全面拓展

AI 与医疗的融合正带来诸多投资机会。在诊断治疗上，AI可分析影像、提供临床决策，例如微软子公司Nuance的DAX Express 可自动生成临床笔记 。个性化医疗与健康管理领域，AI结合基因数据优化治疗方案，还能借助可穿戴设备实现动态健康监测。药物研发中，AI工厂模式结合量子计算，缩短研发周期。此外，医保结算与远程医疗等医疗流程智能化方面，也有很大发展空间。

经历回调的医药板块当前估值表现处于历史相对低位，存在配置性价比。感兴趣的投资者可以关注覆盖三地优质上市创新药企的创新药沪深港ETF（517110）。另外，也可以关注医疗ETF（159828）、生物医药ETF（512290）、创业板医药ETF国泰（159377）等产品布局机会。

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