每经记者｜张静    西安    每经编辑｜贺娟娟

两年前，蓝伟光以新加坡学者身份在中国香港讲“水故事”时，三达膜欲赴港再拓水务版图，或许早有伏笔。

2023年10月，新中科促会会长蓝伟光现身香港国际人才高峰论坛，面对新港两地科技精英，这位三达膜创始人以水为媒，畅谈新加坡应用膜技术解决水困境的经验。

十八个月后，他的商业版图迎来新的图景，6月16日，三达膜公告宣布启动H股上市计划，拟在香港联交所挂牌。

距离2019年登陆科创板仅五年，这家中国膜技术龙头企业计划再度叩响资本市场大门。

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A股隐忧

三达膜的资本之旅始终带着创始人蓝伟光的烙印。  

2003年，蓝伟光带领三达膜登陆新加坡交易所主板，开创中国民营企业赴新上市先河，新加坡上市让蓝伟光跻身厦门首富，但2011年私募基金鼎晖的入资说服他退市回归，成为中概股回归潮的先行者。

八年后，三达膜转战科创板，于2019年11月A股上市，注册地选在延安。

上市首年，公司营收7.42亿元，净利润2.77亿元，亮眼成绩引发市场追捧。此后业绩整体呈现“营收向上、利润承压”的趋势。

公司营收从2019年7.42亿元增至2022年12.59亿元，净利润则从2.77亿元变动至2.18亿元，同期扣非净利润却从1.97亿元降至1.86亿元。

2023年公司则实现营业收入14.51亿元，净利润2.54亿元，扣非净利润2.31亿元，均同比增长。2024年营业收入下滑为13.91亿元，净利润3.15亿元，同比增长23.97%。

图表来源：Wind

值得注意的是，公司虽然膜材料技术领先，但近年来膜技术主业增长乏力，利润依赖水务及非经常性损益。

数据显示，三达膜2020-2022年政府补贴及投资收益，主要来自参股30%的山东天力药业，占利润比重达28.7%-36.8%。2024年政府补助占净利润比例达18%。

更值得警惕的是，记者注意到，截至2024年，公司四大募投项目无一按计划完成，全部遭遇变更或延期。为此，监管工作函直指其“募集资金使用效率低”。

如“无机陶瓷纳滤芯”项目因用地问题取消，转为3个污水处理项目，且定陶和巨野两个项目屡延期。“特种分离膜及成套设备”项目亦因用地问题，项目废止及变更。“纳米过滤膜材料”基地产能缩水70%，12条膜生产线仅建成4条。

或许是基于经营能力及募投项目的“隐忧”，面对主业膜技术应用及传统水处理增长乏力，公司近年猛攻新能源赛道。

2021-2022年接连斩获盐湖提锂订单，其中2022年两个项目金额合计3.66亿元，占当年营收29%。在“吸附+膜”的主流工艺中，其纳滤膜技术成为分盐提纯的核心装备。

同时出海布局也在加速。2023年3月，三达膜与卓越新能在新加坡设立合资研究院，计划投资1200万美元开发膜技术在生物质能源的应用。

公司年报亦明确提出“以新加坡团队为核心拓展东南亚市场”，某种程度上为与此次计划H股上市埋下伏笔，也形成战略呼应。

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赴港动因？

而三达膜选择此时进军香港资本市场，或暗含破解发展困局的战略意图。

三达膜A股IPO募资15.24亿元中，近半项目因用地审批、市场变化等因素停滞，资金使用效率遭监管问询。H股融资可缓解新项目建设与海外扩张的资金压力，尤其在新加坡合资研究院等国际项目需持续输血。

同时，从公司财务现实看，2022年末公司账面现金13.6亿元，有息负债几乎为零。但2024年水务运营应收账款飙升至9亿元，占营收比重超60%，近年应收账款增速已高于营业收入增速，赴港融资或成为纾解现金流压力的战略选择。  

另外，尽管公司自称“膜材料国产替代主力军”，但2024年膜技术应用业务毛利率同比下降3.1个百分点，需要新的技术突围，而新能源赛道布局需要弹药，陶瓷纳滤膜、黑金膜等新材料也需持续投入研发。

香港作为国际金融中心，港股作为一个关注技术稀缺性的市场，能够进一步满足三达膜的再融资需求。

图片来源：三达膜官微

更深远的布局或许在于，香港有利于吸引专注科技产业的国际长线资本，这与蓝伟光“技术出海”战略不谋而合。

记者注意到，作为新加坡永久居民，蓝伟光通过新中科促会会长身份，很早就频繁对接香港资源。2023年在港演讲时，他详述新加坡借鉴中国香港海水淡化失败经验研发新生水的历史，强调“新港互学互鉴”，或许就为日后赴港技术埋下伏笔。

很大程度上，赴港上市或为创始人蓝伟光的国际布局野心，求学工作经历让他深谙国际资本市场规则，其在新加坡《联合早报》多次撰文强调膜技术全球化经验。

选择H股上市可借力香港的国际金融中心地位，对接东南亚、中东地区快速增长的工业废水处理需求，实现“技术出海”的闭环。

对此，记者亦致电三达膜采访，董秘办相关人士表示，相关负责人出差不在厦门，让记者发送采访邮件，看到后会予以回复，随后记者向其发去采访提纲，截至发稿未收到对方回复。

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资本新局

这家中国膜技术龙头企业计划再度叩响资本市场大门，若成功登陆港交所，三达膜将成为罕见的“科创板+H股”膜技术企业。

双平台战略可预见的是， 首先业务的国际化，2024年公司海外收入占比不足10%，基于蓝伟光“技术出海”和国际化布局的野心，香港上市有助于建立本地化技术团队，切入东南亚海水淡化、中东高盐废水处理市场，复制现有的业务模式。

其次，双平台战略也有利于进一步优化公司的治理结构，2025年6月，董事及总经理方富林、财务总监唐佳菁公告计划减持41.5万股。H股引入国际机构投资者，可对冲管理层变动带来的治理波动。  

最有价值的可能是在市场估值上，三达膜计划H股征程，或为技术型企业与资本市场博弈的缩影。  

图片来源：三达膜官微

记者注意到，资本市场对三达膜的认知仍存在一定错位，市场将其认知为环保工程公司（水务运营），实则其为膜材料科技企业，其核心竞争力在于覆盖“膜材料-膜组件-膜设备-膜应用”的全产业链技术能力。  

这种错位导致，2017年首次冲刺A股时，发审委曾质疑其水务特许经营带来的无形资产过高；而公司在地方投的募投项目面临的用地困境，又暴露技术研发与地方产业配套的脱节。  

另三达膜A股估值长期低迷，2023年6月“状元概念股”事件，总经理女儿高考夺冠消息引发股价单日大涨7%，市值飙升，却也陷入舆论争议，股价很快回落，暴露出公司在市值管理上的困境。

而赴港上市或是重构认知的契机，当投资者看到三达膜的陶瓷纳滤芯可替代进口反渗透膜，其石墨烯黑金膜产能达120万平方米/年，或许会重新理解蓝伟光在香港演讲时的比喻：“水问题的解决需要互学互鉴”。  

H股上市也有望引入国际长线资金，平滑A股散户主导的估值波动。当然，潜在风险同样醒目，港股流动性长期低于A股，若H股定价显著低于A股，可能引发估值双向下移。

从新加坡到A股再到中国香港，蓝伟光的资本地图始终围绕着“水”展开，此次赴港上市，蓝伟光能否在香港再造一个“三达膜”，值得期待。

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