每经记者｜任飞    每经编辑｜肖芮冬    

刚刚过去的一周（6月16日~6月22日），10年期国债收益率再次下行，截至6月20日，收于1.64%。与此同时，中长债基金在上周表现优异，平均收益率大幅领先短债基金。

值得关注的是，业内近期常常提及短债的配置价值，但从产品收益来看，并没有出现业绩领跑的现象。尽管受到系列事件的影响，债券资产的避险属性突出，但在不同产品种类之间，资金的取舍分歧依然明显。

国债收益率下行，中长债基表现优异

上周，债市的宽松预期提升，但就不同债券的表现来看，长债表现更加优异，相关基金业绩也比较突出。

Wind统计显示，上周，中债10年期国债到期收益率基本持平于1.64%；10年期国开债与国债利差由5.92bp下行至3.74bp。从基金的表现来看，中长期纯债基金平均业绩录得0.13%，大幅领先短债基金的0.06%，也优于此前数周的业绩均值。

具体来看，华泰保兴尊益6个月A上周业绩为0.74%，领跑所有纯债基金。

尽管基金的业绩表现不错，但有关债券的投资热度也让外界感到担忧，主要体现在资金面宽松的背景下，债市已然“卷到极致”。

根据华西证券的研报分析，在策略层面，交易盘久期与杠杆均走向较大幅度拉升，策略进入“满弓”状态。据模型测算结果，截至6月20日，利率型债基久期中位数已攀升至5.25年，为历史新高；中长信用债基久期中位数为2.43年，同样处于历史最高点附近。杠杆情形与之类似，非银杠杆率约113.9%，虽不及历史高点的118.5%，但较2月中旬113.5%低点已有抬升。

事实上，聚焦债券投资的原因更多来自于对红利资产的配置需求。但不同类型、不同久期的债券，对资金的吸引力也不一样。相比之下，有分析指出，20年期的国债更具有性价比。可以看出，机构对长债非常关注。

华安证券的研报分析指出，近期流动性有所改善，对于公募基金而言，更易调整仓位。当趋势性行情来临时，30年期国债利率率先出现下行，对应20年期到30年期利差走扩；而随后30年期横盘时，20年期国债则会有一波补涨。

诺安基金指出，目前整体利率水平低，套息交易空间不大。当前背景下，利率水平进一步下移还有一定空间，因此保持组合一定的久期有较大的必要性且可能是更优的选择。

债市利空已出尽？后市如何布局？

当前，宏观大环境对债券市场相对有利，但是利率水平处于历史低位，继续向下突破难度较大。5月底以来，10年期的国债利率从1.72%下行到1.65%左右，也在当前利率水平反复磨底。那么，前期的市场担忧有哪些，这些利空是否有所改变呢？

具体来看，流动性压力、外部扰动是干扰债市的因素之一。不过，在海外关税及相关事件落地之后，不断被消化或证伪。加之国内经济复苏明显，本应该有利好驱动的行情启动，但反复拉锯的原因或许仍是信心不足。

方正证券的研报分析指出，当前债市虽有基本面与流动性支撑，但机构做多动能不足抑制收益率下行空间。部分中长债基净值刚回正叠加半年度考核压力，情绪谨慎不敢追高。

展望7月，银行负债缓解与保险配置两大关键驱动或促成多头回归。一是银行负债端压力有望实质性缓解；另一方面，保险配置盘进场可能提速。

据悉，7~8月是年中再配置关键期，下半年大概率触发预定利率调整机制，这或推动7~8月保险开启新的产品利率调整，预定利率2.5%的保险产品预计从6月底陆续停售，新产品预计降到2.0%，带来的新资金流入预计将显著增配长债，带动利率下行。

此外，央行重启买债+降准降息预期催化亦或成为驱动因素，若上述利多兑现，市场积聚的力量或推动10年期国债突破前低，向1.5%~1.6%运行。

在策略上，诺安基金指出，货币政策在化债和融资需求不足背景下，需要保持适度宽松基调，资金波动被限定在一定范围内，因此逻辑上杠杆套息策略最为确定。

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