来源：广州期货

       2月经济稳中向好，但修复动能有所放缓且结构延续分化，生产维持韧性，基建投资增速有所回落，出口降幅小幅走扩，消费在基数作用下增速继续回升，房地产投资及销售仍是拖累。

  工业生产继续向好

改善，结构有所分化

       2月规模以上工业增加值同比增速较上月小幅提升，强于市场预期。中游化工、黑色、有色维持高增速，在阶段性补库告一段落后主要受政策预期支撑，下游汽车制造业同比高增速且较前值进一步提升。

          投资端发力节奏放缓

基建及制造业投资增速有所回落

       2月基建投资发力在季末冲量后有所回落，同比增速较前值回落1.2个百分点至5.6%。基建投资强度依赖于财政发力节奏，2月特殊再融资债发行超万亿元，主要用于存量债务置换，四季度增发万亿特别国债，跨两年使用，我们认为有效实物资产的形成主要在明年一季度，四季度财政扩张及基建投资预计平稳度过。

       2月制造业投资同比增速较前值回落1.7个百分点至6.2%，同样有季末冲量的影响。前期亮点通信电子和汽车业投资增速高位略有回落，传统顺周期行业金属制品、化工、有色等维持较高增速。民间投资占全国固定资产投资的比重持续下探，说明市场信心的修复还在路上，民间投资活力有待激发。

房地产仍是主要拖累

销售端未见明显企稳

       投资端，房地产投资持续形成拖累，2月开发投资、新开工面积维持两位数同比负增长，房企开工仍主要围绕交楼项目。

       销售端，2月销售仍疲弱，销售面积累计同比降幅由前值-7.5%走扩至-7.8%，累计金额同比降幅由前值-4.6%走扩至-4.9%。30城商品房成交活跃度7-1月低于过往5年同期水平，2月以来基本持平于2022年同期水平但仍处历史低位。一二手房住宅价格指数连续环比下跌，2月份70个大中城市中新建商品住宅和二手住宅销售价格环比下降城市分别有56个和67个，均比上月增加2个。其中，一线城市新建商品住宅环比由上月持平转为下降0.3%，二手住宅环比由上月上涨0.2%转为下降0.8%；二线城市新建商品住宅环比下降0.2%，二手住宅环比下降0.5%；三线城市新建商品住宅和二手住宅环比分别下降0.5%和0.6%。8月底一系列需求端刺激政策的实施效果有2-3个月时滞，密切关注后续销售市场变化。

       资金端，2月房企开发资金来源累计同比由前值-13.5%走扩至-13.8%，其中销售回款有关资金流同比降幅走阔，定金及预收款同比下降10.4%，个人按揭款同比下降7.6%，房企现金流仍旧承压。

           消费维持复苏

地产相关消费环比小幅改善

       受低基数及节假日错位影响，2月社会消费品零售总额同比增速较前值提升2.1个百分点至7.6%，略强于市场预期，但两年复合增速较前值回落、必选消费增速持续强于可选消费，说明消费维持弱复苏且结构分化。具体来看，国庆假期带动出行相关的餐饮、服装同比增速提升，双十一前置效应拉动通讯器材、家电等消费，汽车延续打折去库策略以量补价，地产相关的家具、建材等地产相关消费品增速环比小幅改善，或与1月二手房交易回暖相关，但2月以来一二手房成交活跃度再度回落，后续增长仍相对乏力。

出口偏弱，进口回升

       2月出口金额同比在低基数作用下降幅走阔，逊于市场预期。2月出口超季节性回落，连续四个月出口规模低于2021年同期水平，这一方面由于双节等假期影响，部分出口计划提前，在报关、运输等因素影响下出现1月环比大幅上涨、2月环比明显回落的现象，另一方面也说明地缘政治冲突激化、罢工活动等影响下，外需整体仍明显偏。分国别看，2月对美国出口降幅有所企稳，对欧盟、东盟出口降幅继续走阔。分商品看，新能源汽车出口维持高景气度，手机出口连续两个月成为亮点，但集成电路、电脑等出口回落导致机电出口降幅走阔。

       2月进口同比增速由正转负，强于季节性，受前期阶段性补库的滞后反应及中美关系局部缓和支撑。

    社融受财政扩张继续支

撑，平稳度过信贷传统小月

       2月M2同比增速10.3%，与前值持平，M1同比增长1.9%，较前值低0.2个百分点，M1和M2剪刀差持续压缩说明企业投资意愿相对偏弱。

       2月新增社会融资规模1.85万亿元，同比多增2.33万亿元，新增人民币贷款7384亿元，同比多增1058亿元，主要受去年同期疫情管控的低基数影响。分结构看，财政扩张持续成为社融突出贡献，2月政府债券融资一枝独秀，净融资1.56万亿元，企业债融资缩量、表外融资回笼，或受特殊再融资债发行的挤出替代影响；信贷方面，企业中长期贷款连续四个月同比少增，实体经济融资需求仍偏弱，居民端中长期贷款连续三个月净增加但本月数值明显低于往年同期，结合房地产销售端仍偏弱态势，预计是受存量贷款利率调整等政策下提前还贷需求明显减弱所带动，后续关注销售市场变化。

    通胀维持偏弱态

势，但价格周期筑底

       2月CPI同比增速由平转负，环比增速由正转负，一方面有节后消费需求回落、节日错位等季节性因素，一方面也暗示内需修复偏缓，但整体来看，价格周期筑底，随着基数作用及稳增长政策继续发力，通胀有望重回上升通道。

       猪周期影响下食品价格同比走低仍是CPI同比的主要拖累项。而从环比角度看，受天气晴好农产品供应充足、节后消费需求回落等影响，食品价格季节性回落，此外汽油价格受国际油价波动影响环比上涨，飞机票及旅游价格受节后出行需求回落影响环比下跌，交通工具价格环比持续为负说明打折促销策略延续环比回落受节后食品、出行需求回落影响。

       受国际原油、有色金属价格波动及上年同期对比基数走高、阶段性补库告一段落等因素影响，2月PPI环比由涨转平，同比降幅略有扩大。环比来看，受国际价格等输入性因素影响，石油和天然气开采业价格环比上涨但涨幅回落，有色及加工业价格环比回落；黑色冶炼及加工业、非金矿物采选及制品业价格环比继续回落，说明基建和地产的实物需求偏弱。

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