来源：瑞达期货

事件：

3月13日，央行公布数据显示，2月社会融资规模增量为1.85亿元，预期1.90万亿，前值4.12亿，同比多增9108亿元；2月新增人民币贷款7384亿元，预期6650亿元，前值2.31万亿元。广义货币(M2)同比增长10.3%，预期10.3%，前值1036%；狭义货币(M1)同比增长1.9%，预期2.5%，前值2.1%。

点评：

十月份，存量政策逐步加力显效，社融略有回暖。季末投放加码，叠加货币当局积极引导和相关政策落地显效，社融存量同比继续上升，政府债继续产生有效支撑。而信贷总量季节性回落，结构上企业端保持稳定，居民中长贷也小幅好转，但总体偏弱；此外，M2和M1剪刀差再度回升至年内最高水平，较上月回升0.2个百分点至8.4%，或指向企业实际投资需求较弱、资金的活化程度依然较低。在当前经济修复呈弱修复态势、企业资产负债率高位运行、叠加物价低迷拖累企业现金流的情况下，我国仍需加强对信用扩张的持续性和稳定性的支持力度。四季度以来，宽财政政策频频加码，短期快速消耗流动性，后续在货币政策或进行相关配合以对冲流动性波动，降准仍有必要性。

一、社融强于预期，政府债形成支撑。

10 月份新增社融 1.85 万亿元，同比多增 9108 亿元，但主要由政府债券贡献，受益于再融资债的集中发行，10 月份政府债券净融资同比多增 1.28 万亿元；往后看，万亿特别国债启动，未来政府债券融资有望继续支撑社融表现。从其他社融分项来看，表现偏弱，人民币贷款同比仅多增 232亿元；企业债融资和非金融企业股票融资同比分别少增 1269 亿元和467 亿元，化债过程中严控增量，对企业直接融资形成拖累；非标融资中的委托贷款和未贴现的银行承兑汇票同比分别多减 899亿元和多减 380 亿元，对社融形成一定拖累。

图 1 社会融资规模存量增速

资料来源：wind，瑞达期货研究院

图 2 社会融资规模分项

资料来源：wind，瑞达期货研究院

二、季节性回落显著，融资需求尚待复苏

2月新增人民币贷款7384亿元，略高于市场预期6650亿元，总量上季节性下行，结构上居民融资端也再度回落，仍有恢复空间。企业单位贷款增加5163亿元，同比小幅增加537亿元。其中，短期贷款减少1770亿元；中长期贷款增加3828亿元。企业端信贷的回落，我们认为主要季节性因素为主，四季度企业信心普遍偏弱、尚在复苏。

国内生产端保持扩张，需求略显疲弱。制造业景气指数在2月重返收缩区间。但需要看到的是，新订单指数为49.5，表明制造业生产经营活动稳定，制造业中长期贷款、基建中长期贷款等政策支持类的贷款增速开始下行，可能与去年四季度企业部门较为活跃所导致的基数有关。

图 3 新增人民币贷款当月值（亿元）

资料来源：wind，瑞达期货研究院

图 4 新增人民币贷款中长期贷款（亿元）

资料来源：wind，瑞达期货研究院

图 5 企业端短中长贷款当月值（亿元）

资料来源：wind，瑞达期货研究院

从居民端看，2月份住户贷款减少346亿元，中长期贷款和短期贷款均迅速回落。具体来看，居民短端同比多减542亿元，中长端贷款多增375亿元。房地产销售市场小幅改善，2月前30日，30大中城市商品房成交套数和面积同比分别为-6.4%和-6.3%，分别较上月降幅收窄15.9和16.0个百分点，低基数下降幅收窄，但居民购房需求未有明显改善，促进房地产复苏的效果仍未完全显现，景气度有待进一步加强。

图 6 居民端短中长贷款当月值（亿元）

资料来源：wind，瑞达期货研究院

三、M2- M1回升至年内最高水平，实体部门需求仍待提振

2月份M2同比增长10.3%，增速与上月持平，结束此前连续七个月的下行趋势，仍然维持10%左右的较高水平，主要原因是去年同期基数走低、政府债券融资额高增以及信贷投放偏强等，但当月财政存款同比多增对M2增速上行起到一定下拉作用。M1方面，2月份M1增速增速较上月下降0.2个百分点至1.9%，主要受到房地产市场持续低迷拖累。2月居民户存款减少6369亿元，非金融性公司存款减少8652亿元，财政性存款增加13700亿元。当月居民存款同比多减1266亿元，企业存款同比少减3048亿元，财政存款则同比多增2300亿元，其中，财政存款实现连续四个月同比多增，或主要近三个月政府发债融资都处于高峰期且明显高于去年同期导致；季末理财赎回因素影响消退后，居民端活期存款规模出现回落，或表明居民消费和投资意愿尚未明显回暖。

值得注意的是，2月M2和M1剪刀差再度回升至年内最高水平，较上月回升0.2个百分点至8.4%，或指向企业实际投资需求较弱、资金的活化程度依然较低。此外，2月M2增速与上月持平，同时社融增速小幅上行，两者剪刀差延续小幅缩窄趋势，反映实体融资需求得到一定支撑，后续宽信用继续推进的关键仍在于提振市场信心并有效扩内需，特别是推动房地产行业尽快实现软着陆。国内物价低位运行同时汇率掣肘减弱，进一步下调政策利率处于有利环境，若年内银行体系的流动性需求持续较高，预计再度降准仍存在一定可能性。

图 7 实体部门信心仍待提振

资料来源：wind，瑞达期货研究院

图 8 新增人民币存款分项（亿元）

资料来源：wind，瑞达期货研究院

总的来说，2月信贷呈季节性回落。在当前经济修复呈弱修复态势、企业资产负债率高位运行、叠加物价低迷拖累企业现金流的情况下，我国仍需加强对信用扩张的持续性和稳定性的支持力度。四季度以来，1万亿国债、超1.25万亿特殊再融资债券、2024年提前批下达等宽财政政策频频加码，短期快速消耗流动性，后续在货币政策或进行相关配合以对冲流动性波动，降准仍有必要性。

研究员：

许方莉  期货从业资格号F3073708

  期货投资咨询从业证书号Z0017638

助理研究员：

廖宏斌  期货从业资格号F3082507

王世霖  期货从业资格号F03118150

曾奕蓉  期货从业资格号F03105260