随着金价创下历史新高，而美国、英国和法国的债券收益率都因各种政治问题而走高，9月份的金融动荡看来在所难免。黄金作为传统“避风港”，无疑成了投资者眼里的“香饽饽”。

　　那么，黄金在投资组合中究竟应该占比多少，才能发挥最大作用呢？著名对冲基金DE Shaw在最新发布的一份报告中详细地探讨了这一问题，最终得出的区间为6.5%-9%。

　　上述报告使用了一个不太常见的缩写“NPSOV”来描述黄金，意指“非生产性价值储藏”（non-productive store of value）。当然，这个概念也可以应用于比特币、钻石、名酒或知名画作等。

　　“作为一种NPSOV，黄金呈现出独特的建模挑战。它不产生收入，也没有广泛的工业用途，其回报驱动因素是可变的，其长期上涨潜力尚不清楚。此外，与所有NPSOV一样，如果社会集体决定停止赋予黄金价值，黄金随时可能变得一文不值，”这家管理着550亿美元资产的公司指出。

　　那么，应从何开始估值呢？这始于一个有趣的观点，即黄金的价值增长应与全球财富增长保持一致。DE Shaw指出，自1975年数据变得更加可靠以来，黄金占发达市场流动总财富的比例通常在1.8%到7.3%之间，尽管它之前也曾突破过这个区间，就像现在这样。

　　那么问题就变成了财富的增长率是多少？GDP是一个很好的起点，但实际上有时财富的增长速度比经济快，在过去的50年里，财富的增长速度比经济快2.4个百分点。因此，如果这一趋势继续下去，那就意味着财富每年增长约5%（假设全球经济每年增长3%）。

　　不过，报告也提醒称，还需要考虑黄金供应的增长。

　　“在我们的研究期间，黄金供应量每年增长约1.6%，尽管其中一些可能已经反映在价格中。另一方面，如果各国央行在地缘政治紧张时期继续增加储备，供应的增加将在一定程度上被抵消，”该对冲基金表示。

　　报告指出，关于黄金的价值增长，可以基于许多不同的假设。DE Shaw最终得出的回报假设是每年比经通胀调整后的无风险利率高出0.5%，并假设波动率约为15%，这与历史平均水平一致。这听起来似乎并不多。

　　然后，这家对冲基金提出了另一个观点——黄金的价值取决于它与股票和债券的相关性。有时，黄金与股票，尤其是与通胀挂钩的债券的相关性相当密切。但长期来看，黄金与股票、债券和通胀的相关性相当松散。

　　“这些（低）相关性很重要。黄金与股票风险缺乏显著的关联性，这为一个主要由股票和债券组成的投资组合提供了潜在效用。即使如前所述，黄金经风险调整后的预期回报与那些传统资产相比并不具有优势，这一点也依然成立。”报告称。

　　此外，这份报告还提到了一个重要的相关性观点：黄金在投资组合中的作用，也取决于股票和债券之间的相关性。

　　“因此，在其他因素相同的情况下，在股票与债券呈正相关的环境中，即使我们对黄金的预测保持不变，黄金的潜在投资组合效用也会增加。”DE Shaw写道。

　　最后，DE Shaw假设投资者配置黄金，部分原因是为了规避市场崩盘（如果不是为了这个目的，黄金的用处就会大大降低）。该对冲基金得出结论，如果股票和债券之间呈负相关，那么DE Shaw得出的最佳配置比例为6.5%；如果呈正相关，则最佳配置比例为9%。

　　“然而，令人困扰的是，目前股票和债券在过去12个月的相关性几乎为零。”报告补充道。

（文章来源：财联社）