黄金：又见“金发姑娘”式软着陆

来源：紫金天风期货研究所

受益于投资者押注美联储将结束本轮加息周期以避免经济衰退，上周伦敦金现货价格上涨2.2%到$1980.7/oz，与此同时，美元指数下跌1.9%，创下7月中旬以来最大单周跌幅；10Y UST收益率下行21.5bps，在4.5%附近徘徊。当前联邦基金期货计入了2024年全年93.3bps的降息预期，然而当前的经济数据并非一味地显示美国经济颓势，反而是“金发姑娘”式软着陆（GDP保持增长、失业率不高、通胀威胁低）正在形成，这将有助于美元经历一周的动荡后企稳，伦敦金的涨幅亦将受到压制。
市场可能过于急切拥抱降息。虽然美联储不太可能继续加息，但考虑到UST下行、金融条件相应放松，且零售销售数据高于预期、失业率维持低位，经济前景并非一边倒地指向衰退，美联储必须保持鹰派论调，直到通胀放缓被更多房屋租金、二手车价格以及劳动力市场数据验证。短期来看，70~80bps的全年降息幅度可能是更加合适的。
ONRRP的使用量有望回归。3月前两周，money market的加权平均久期WAM从3天上升至33天，当久期被延长时，意味着他们从ONRRP中撤离资金转向T-bills等较长期的债券。然而，近期3M T-bills与OIS的利差再度回归至0附近，当8月、1月利差达到这样的水平时，money market会暂停购买T-bills、投入ONRRP上。缩短久期将不利于UST利率的下行，同时压制金价上涨。

海外主要利率

2024年全年的降息幅度升至92.4%

上周终端利率下行6,1bps至5.332%，24年3月份前的降息可能性被抬高到30.5%，2024年全年的降息幅度升至92.4bps。上周市场定价降息升温的原因之一是2月的通胀数据偏冷（headline CPI mom0，预期0.1%；core CPI mom0.2%，预期0.3%）、其二是一系列公布数据例如工业产出mom -0.6%、制造业产出mom -0.7%、周度初请失业金231k、NAHB住宅市场指数34均显示出美国经济在边际下滑。此外，零售销售数据mom -0.1%，且前两个月数据均被上修，指向软着陆正在可能发生。

数据来源：wind，紫金天风期货研究所

收益率曲线牛平

上周10Y UST受经济数据边际走弱影响下降21.5bps至4.439%，短端2Y UST同期下跌15.3bps至4.894%，下降幅度小于长端，期限溢价收敛10bp至6.67bps，收益率曲线牛平。期限溢价走低的原因可能来自于联储官员分歧的消散。自3月份市场利率从高点回落、金融条件相应放松后，联储官员的发声以鹰派为主，其中包括旧金山联储行长Mary Daly（有投票权）“过早宣布抗击通胀取得胜利，然后又不得不再次加息，将危机美联储信誉”；波士顿联储行长Susan Collins（无投票权）“尽管通胀取得可喜进展，但决策层不应将进一步收紧政策的可能性排除在外”

数据来源：wind，紫金天风期货研究所

T-bills/OIS spread归0，ONRRP使用量有望回归

上周ONRRP的使用量下降至9358亿美元，自23年高点回落超过1万亿美元。不过，随着3M T-bills和OIS swap的利差重新贴近0时，货币市场基金有望暂停购买T-bills，而将现金投资于ONRRP上，后续过剩流动性收敛的速度可能会明显放慢。
SVB风险事件期间新设立的银行定期融资计划BTFP使用量攀升至1129亿美元，创下该工具设立以来新高，显示中小银行流动性偏紧。