每经记者｜曾子建    每经编辑｜袁东    

今天（12月18日），日经指数跌超1%，韩国KOSPI指数跌超1.5%，恒生指数、恒生科技指数也再度下挫，几乎整个新兴市场股市表现低迷。

一个很重要的原因是， 全球都在关注日本央行的货币政策会议。预计在本周五，日本央行将会采取行动，可能将短期利率从0.5%上调至0.75%。为什么看似仅仅只有区区25个基点，但对全球资本格局而言影响如此重大？因为这意味着一个时代即将结束。

一切要从30年前说起。

1990年代，日本经济持续低迷，并且出现通货紧缩。为了刺激经济，促进消费，日本央行启动“休克疗法”，长期将利率维持在近乎零的水平，甚至一度出现负利率。而这种看似“不太正常”的超低利率，一直持续了30年。

在这样的背景下，全球资本市场出现了非常重要的“新玩法”——套息交易。简单来说，以极低的利率借入日元，将其兑换成美元、澳元等高收益货币，然后投资于海外的高收益资产。参与这场游戏的，就包括大量的国际对冲基金和投资机构，比如巴菲特近年来投资日本商社，他是重要的参与者。而现在，全球主要央行都在降息，而日本央行逆势加息，必然意味着套息交易者借贷成本的提高。随之而来的，就是近期我们经常听到的一个词“套息交易平仓”。

那么，由于日本央行即将进行的加息，所引发的套息交易平仓规模究竟有多大？目前，由于统计口径的不同，暂时还没有一个完全统一的精准数字。不过从已有的研究来看，这个规模可能高达数万亿美元。

那么，一旦日元套息交易平仓开始出现，对港股市场会产生怎样的冲击？

首先要看，套息交易者借出的大量日元投向了哪些地方？冲击最明显的，应该是美国国债，其次是新兴市场的高收益债。最后，才是新兴市场股市。

其次，对港股市场而言，虽然也会导致部分海外资金的流出，但实质性影响究竟有多大，我个人觉得，影响相对有限。为什么比较乐观？因为新兴市场的估值水平是不同的，和其他新兴市场估值水平作比较，中国香港股市的估值不仅低于印度股市，也低于韩国股市等。

第三，影响港股的基本逻辑，还是国内经济的复苏节奏，产业政策的刺激，以及上市公司的基本面。因此，日本央行的加息，短期影响更为明显，但并不改变中长期走势。

其实，过去一年多时间，日本央行已经不止一次加息了。2024年7月31日，当时日本央行意外加息15个基点，引发恒生指数短期急跌，但在一周之内调整到位，随后迅速收复失地。而今年1月，日本央行又一次加息，当时港股在加息前已经处于弱势震荡状态，加息之后，利空兑现，市场反而开始快速走强。

而这一次，在日本央行加息之前，中国港股已经跌了不少。明天，就算“靴子落地”，会不会反而是利空出尽？又或者，万一明天最终不加息，那岂不是重大利好？所以，事已至此，其实也无需过于焦虑了。

封面图片来源：图片来源：每经特约记者 郝帅 摄